投資要點(diǎn)：
基本邏輯：1、金礦業(yè)務(wù)：公司 PGO 金礦項(xiàng)目或于 2022 年投產(chǎn)，至 2023 年黃金產(chǎn)量有望達(dá)到 5600 千克。我們測(cè)算 2023 年公司金礦業(yè)務(wù)營(yíng)收可達(dá) 23.94 億元，毛利可達(dá) 10.11 億元，或顯著增厚業(yè)績(jī)。2、鐵礦業(yè)務(wù)：為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)， 業(yè)績(jī)穩(wěn)定。鐵精礦品位超過(guò) 68%，產(chǎn)品售價(jià)高于市場(chǎng)均價(jià)。2019 年鐵礦業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 51.64%。3、高純鐵業(yè)務(wù)：2019 年注入公司，技術(shù)改造完成后高純鐵產(chǎn)能相對(duì)提升，產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在 20%水平，后續(xù)關(guān)注公司效率提升及行業(yè)整合。
金礦業(yè)務(wù)：1、SXO 金礦項(xiàng)目：公司于 2013 年以 1970 萬(wàn)澳元收購(gòu) SXO 金礦項(xiàng)目。2015 年 SXO 金礦開始投產(chǎn)，礦石處理能力 240 萬(wàn)噸/年；2016 年勘探 成果顯著，SXO 金礦資源量由 240 萬(wàn)盎司增加至 460 萬(wàn)盎司。SXO 金礦價(jià)值大幅提升，2017 年公司以 3.3 億澳元出售 SXO 金礦項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資收益 7.63 億元，收回人民幣 11.7 億元。2、PGO 金礦項(xiàng)目：2018 年公司以 3750 萬(wàn)澳元 收購(gòu) PGO 金礦 100%股權(quán)，低于評(píng)估價(jià) 53%。PGO 金礦預(yù)計(jì)于 2022 年投產(chǎn)， 2023 年達(dá)產(chǎn)。我們測(cè)算 2022-2023 年 PGO 投產(chǎn)后公司金礦業(yè)務(wù)收入分別為 10.08 億元、23.94 億元，毛利分別為 5.82 億元、13.83 億元。
鐵礦業(yè)務(wù)：公司共有三座鐵礦，分別為毛公鐵礦、傲牛鐵礦與上馬鐵礦，位于遼寧撫順，2019 年鐵精礦總產(chǎn)量達(dá) 186 萬(wàn)噸，礦山品位 68%，公司鐵精礦產(chǎn)品 2019 年毛利率達(dá) 51.64%。毛公鐵礦為公司核心鐵礦，自 2015-2018 年連續(xù) 進(jìn)行了四期技術(shù)改造，礦石年處理能力逐年提高，產(chǎn)量得以穩(wěn)步提升。
高純鐵業(yè)務(wù)：公司 2019 年納入高純鐵業(yè)務(wù)。公司主要生產(chǎn)球墨鑄造高純鐵，主要應(yīng)用于風(fēng)電領(lǐng)域，下游客戶集中度高，在國(guó)內(nèi)風(fēng)電高純鐵市場(chǎng)占有 50%以上份額。2019.4-2019.9 停產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)改造，完成后高純鐵產(chǎn)能達(dá) 66 萬(wàn)噸/年。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年?duì)I業(yè)收入分別為 25.93、32.45 和 45.39 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 4.34、4.43 和 9.74 億元，EPS 分別為 0.24、 0.24 和 0.54 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 6.9、6.8 和 3.1 倍?？紤]到全球疫情擾動(dòng)環(huán)境 下，海外礦山投產(chǎn)進(jìn)度及政策存在不確定性，暫不給予評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，黃金價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
